O Banco Central afirmou nesta terça-feira (10), na ata da última reunião do Copom, que as expectativas de inflação subiram nas últimas semanas e seguem acima da meta em todos os horizontes, cenário que exige juros mais altos por mais tempo.
Na reunião da semana passada, o comitê interrompeu um ciclo de cinco cortes seguidos e manteve a Selic em 13,75% ao ano, o que, segundo o g1, representa o juro real mais alto do mundo. A decisão, tomada na quarta-feira (4), foi unânime e levou em conta a piora das expectativas, o aumento das incertezas e a desaceleração da atividade econômica.
Para o colegiado, perseverança, firmeza e serenidade na condução dos juros devem trazer as expectativas de volta às metas com menor custo. A principal conclusão, compartilhada por todos os membros, é que, em um ambiente de expectativas desancoradas, “exige-se uma restrição monetária maior e por mais tempo do que outrora seria apropriado”.
Reeleição de Lula reacendeu temor fiscal
A ata chega depois de fortes ajustes nos ativos brasileiros. Bolsa, juros futuros e dólar já vinham piorando desde a confirmação de que Lula comandará o país pelos próximos quatro anos.
Após o resultado da eleição, o mercado financeiro elevou de forma considerável as projeções de inflação, reduziu as estimativas de crescimento da economia e passou a prever juros mais altos e dólar mais caro.
No centro da preocupação está a trajetória das contas públicas. Analistas avaliam que os déficits sucessivos dos últimos anos pressionam os juros e, por tabela, o endividamento do país, e cobram um ajuste fiscal mais forte.
A dúvida é se um ajuste rápido e de grande porte cabe nos compromissos do governo: manter os programas sociais, dar aumentos acima da inflação ao salário mínimo e às aposentadorias e evitar cortes profundos em saúde e educação.
O recado da ata sobre as contas públicas
O Copom descreve dois canais pelos quais a política fiscal afeta a inflação. No curto prazo, estimula a demanda agregada. Em uma dimensão mais estrutural, pode alterar a percepção sobre a sustentabilidade da dívida e elevar o prêmio a termo da curva de juros, referência para o governo rolar seus títulos.
O comitê afirma manter “a firme convicção de que as políticas devem ser previsíveis, críveis e anticíclicas” e diz que o debate interno reforça “a necessidade de políticas fiscal e monetária harmoniosas”.
Segundo a ata, o enfraquecimento da disciplina fiscal, o aumento do crédito direcionado e as incertezas sobre a estabilização da dívida pública podem elevar a taxa de juros neutra da economia. Esses fatores reduzem a eficácia da política monetária e tornam mais custoso o processo de redução da inflação.
O BC costuma repetir que não faz juízo de valor sobre a gestão das contas públicas, mas considera os resultados fiscais: deterioração, com déficits e gastos maiores, entra no cálculo da taxa necessária para conter a inflação.
Projeções, choques de oferta e meta de 3% no radar
Segundo a ata, as expectativas de inflação do boletim Focus para 2026 e 2027 se afastaram ainda mais da meta de 3%, em 5,2% e 4,8%, respectivamente. O próprio BC estima inflação de 5,6% em 2026, 4,7% em 2027 e 3,5% no segundo trimestre de 2028, atual horizonte relevante da política monetária. O balanço de riscos permanece assimétrico, com maior chance de a inflação superar as projeções do que de ficar abaixo delas.
A ata também aponta os choques de oferta como fator de impacto relevante na inflação atual e nas projeções para os próximos anos. O documento cita quatro: a alta do petróleo, provocada pelos conflitos no Oriente Médio; o El Niño, com efeitos sobre a produtividade agrícola e os custos de energia; o fim da escala 6×1, com impacto nos custos do trabalho; e a desvalorização do real, associada às incertezas sobre a política doméstica. Em junho, o próprio Copom já havia justificado os cortes da Selic tratando a pressão de preços como choque de oferta, argumento que reaparece agora.
O comitê afirmou que não deve reagir aos efeitos primários desses choques, mas precisa acompanhar os impactos secundários sobre a inflação, e que poderá reagir com firmeza caso eles se materializem. Ao mesmo tempo, avalia que a desaceleração mais intensa da atividade pode reduzir o risco de que esses choques se espalhem para outros setores da economia e gerem pressões inflacionárias mais persistentes.
No cenário externo, a ata diz que o ambiente ficou mais adverso desde a reunião anterior, por causa do prolongamento dos conflitos no Oriente Médio, que elevou os preços do petróleo, e da manutenção de condições monetárias restritivas nas economias avançadas. Segundo o documento, esse quadro exige cautela dos países emergentes diante da “elevação da volatilidade de preços de ativos e commodities”.
O ciclo interrompido na semana passada começou em meio à alta das expectativas provocada pela guerra no Oriente Médio, quando a Selic caiu de 14,75% para 14,5%.
Atividade em desaceleração e próximos passos
O BC identificou uma desaceleração mais intensa da atividade, sobretudo nos setores dependentes de crédito. Os indicadores do comércio mostram perda de dinamismo, e os juros do crédito livre seguem elevados para empresas e famílias. O mercado de trabalho continua resiliente, com desemprego historicamente baixo, mas dá sinais de desaquecimento: o crescimento da taxa de ocupação desacelera e os rendimentos perderam força, embora ainda cresçam em termos reais acima da produtividade, ponto monitorado pelo BC por seus possíveis reflexos na inflação. Para o Copom, o enfraquecimento da demanda é necessário para equilibrar a economia e permitir a convergência da inflação à meta. Apesar da perda de fôlego da demanda, a inflação voltou a acelerar e segue acima do limite de tolerância da meta.
A autoridade monetária não estabeleceu prazo para a retomada dos cortes. A próxima reunião do Copom será nos dias 8 e 9 de dezembro, e o Boletim Focus desta semana já projeta a Selic em 13,75% no fim de 2026, ou seja, o mercado não aposta em novas reduções até lá.
Economistas ouvidos pelo Poder360 divergem sobre o tom da ata, mas convergem quanto ao horizonte dos juros. Para Yihao Lin, da Genial, o texto foi menos rigoroso do que o esperado: o Copom demonstra confiança de que a desaceleração da economia reduzirá o risco de pressões inflacionárias persistentes e segue mais inclinado a retomar os cortes do que a elevar a Selic. Ainda assim, a instituição projeta a taxa em 13,75% até o fim de 2027. “Avaliamos que o Copom sinaliza um período prolongado de juros inalterados ao longo dos próximos meses”, afirmou.
José Cláudio Securato, da Saint Paul Escola de Negócios, também considera provável que a Selic permaneça no patamar atual durante todo o próximo ano. Para ele, a pausa foi adequada diante da combinação de desaceleração, petróleo em alta, câmbio desvalorizado e incertezas fiscais, e os sinais iniciais de moderação do governo ainda não se traduziram em medidas concretas de ajuste. O pronunciamento de Lula no domingo (8), na avaliação dele, manteve as dúvidas sobre o controle dos gastos. “Sem sinais concretos de ajuste fiscal, também não há, neste momento, sinais suficientes para sustentar a retomada da queda da taxa de juros”, declarou.
Já Pablo Spyer, da Ancord, ressalta que a ata não fixa prazo nem condições para a volta dos cortes e que a desaceleração, por si só, não basta para justificar uma redução da Selic. Ele não descarta, porém, uma nova alta caso as pressões inflacionárias se intensifiquem. “A porta para futuros cortes não está fechada, mas não há espaço para antecipar esse movimento”, afirmou.
Como funciona o sistema de metas
A Selic é o principal instrumento do BC para conter a alta de preços, que pesa sobretudo sobre a população mais pobre. Pelo sistema de metas, projeções alinhadas ao alvo abrem espaço para cortes; acima dele, a tendência é manter ou subir a taxa.
Desde o início de 2025, a meta central de inflação é de 3%, considerada cumprida se o índice ficar entre 1,5% e 4,5%.